中泰证券（600918）股份有限公司谢鸿鹤近期对华电国际（600027）进行研究并发布了研究报告《多措并举火电率先实现扭亏，乘风破浪坐享新能源发展红利》，本报告对华电国际给出买入评级，当前股价为5.75元。

(资料图片仅供参考)

华电国际

投资要点

火电机组性能优良，规模优势显著。截至2022年上半年，公司投入运行控股发电厂共42家，控股装机容量53413.04MW，其中燃煤发电控股装机容量共计42360MW，占比79.31%，燃气发电控股装机容量共计8589.05MW，占比16.08%，水电等可再生能源发电控股装机容量共计2459MW，占比4.60%。公司在建机组装机容量5501.08MW，火电机组数量持续增加。公司火力发电机组中，90%以上是300MW及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600MW及以上的装机比例约占60%，远高于全国平均水平。公司的火电机组性能优良，供电煤耗量持续降低，2022上半年平均283.32g/kWh，显著低于全国平均水平。

全年有望实现扭亏，多措并举盈利能力反弹。截止2022年第三季度，公司实现营业收入796.51亿元，同比增长2.11%；归母净利润23.25亿元，同比增长43.29%，相较于2021年业绩明显改善。2021年受标煤价格影响，公司净利率、毛利率处于亏损状态，分别为-6.47%、6.16%，2022年业绩好转，前三季度净利率、毛利率分别达2.63%、2.34%。2022年前三季度公司上网电价516.56元/MW时，相较于2021年上升20.12%；上网电量1566.56亿千瓦时，同比增长3.32%，量价齐升带动公司2022年营收增长。

2021年集团能源资产重整，把握新能源发展红利。公司2021年完成新能源资产整合，截止2022年上半年，公司持有华电新能31.03%股权。华电新能控股发电项目装机容量为2724.00万千瓦，其中：风电2058.26万千瓦，太阳能发电665.74万千瓦。根据华电新能招股说明书（申报稿），公司拟建设风电发电、太阳能发电项目装机容量为1516.55万千瓦，覆盖全国23个省，项目布局紧密贴合国家“十四五”能源发展规划，积极适应新型电力系统，推动新能源业务可持续发展。2022年上半年华电新能营业收入120.94亿元，同比上升11.23%，未来业绩有望增高。

投资建议：公司火电机组清洁高效，伴随着多重措施，燃料成本得到有效下降，火电板块迎来盈利修复。公司参股集团下新能源上市平台，“十四五”期间装机规划明确，公司把握新能源转型带来的机会充分享受投资收益。预计2022-2024年公司营业收入分别为1189.90、1213.98、1251.14亿元，分别同比增长13.95%、2.02%、3.06%，归母净利润分别为1.23、11.08、22.92亿元，分别同比增长102.48%、798.31%、106.84%，对应EPS分别为0.01、0.11、0.23，PE分别为459.18、51.12、24.71倍，PB分别为0.95、0.96、0.95倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：煤价回落速度不及预期；发电装机增长不及预期；市场化电价上涨不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）刘佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为46.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利35.8亿，根据现价换算的预测PE为15.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.65。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华电国际（600027）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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关键词： 装机容量 同比增长 华电国际